Enerjisa 3Q25 Sonuçları ve 2025 Beklentileri: Net Kâr Artarken Finansal Giderler Daralıyor

Enerjisa, üçüncü çeyrekte 739 milyon TL net kâr açıkladı; bu rakam piyasa beklentisi olan 800 milyon TL’nin altında kaldı. Geçen yılın aynı döneminde 1,2 milyar TL zarar kaydedildiğini hatırlatmakta fayda var. Net kârda çeyreklik artış gözlemlenmesine rağmen, 6,3 milyar TL’lik net finansman gideri ve 1,18 milyar TL’lik parasal kayıp kârdaki büyümeyi sınırladı.

Şirket, 10,1 milyar TL FAVÖK (faiz, vergi, amortisman öncesi kâr) elde ederek piyasa beklentisine paralel bir sonuç açıkladı. Brüt kâr artışına rağmen üretim segmentindeki fiyat zayıflığı ve faaliyet giderlerindeki yükseliş FAVÖK büyümesini sınırladı. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,4 puan artışla %16,7 seviyesine ulaştı. Toplam satış gelirleri ise 60,8 milyar TL ile piyasa beklentisi olan 55 milyar TL’nin yaklaşık %10 üzerinde gerçekleşti.

Yıllık bazda gelirlerde düşüş kaydedilirken, çeyreklik bazda %30 artış görüldü. Talep artışı ve regülasyon kaynaklı fiyat etkileri satış performansını olumlu yönde etkiledi. Yılın ilk dokuz ayında net kâr 4,9 milyar TL olarak gerçekleşti ve geçen yılın 4,6 milyar TL seviyesini hafifçe aştı. FAVÖK ise 30,9 milyar TL’ye yükselerek yıllık bazda %6,4 artış kaydetti.

Net satışlarda düşüş devam ediyor. Net satışlar 163,2 milyar TL ile yıllık bazda %8 düşüş gösterdi. FAVÖK aynı dönemde %6 artarak 30,9 milyar TL’ye ulaştı ve net kâr 4,92 milyar TL olarak kaydedildi. Operasyonel kârlılık korunurken, finansman giderleri ve parasal kayıplar net kârın büyümesini sınırladı.

Dağıtım segmenti konsolide faaliyet gelirlerinin yaklaşık %82’sini oluştururken, 3Q25’te 34,9 milyar TL faaliyet geliri elde etti. Finansal gelirler, enflasyon düşüşüyle ve reel yatırım hacmindeki gerileme nedeniyle yıllık bazda %15 azalarak 16,5 milyar TL’ye geriledi. Buna karşılık Verimlilik ve Kalite Gelirleri kalemi %191 artışla 3,2 milyar TL’ye çıktı ve düşen finansal gelirleri telafi etti. Verimlilik artışının yaklaşık 1,3 milyar TL’si yatırım harcamalarından, 1,4 milyar TL’si faaliyet gideri verimliliğinden ve 426 milyon TL’si kayıp/kaçak iyileşmesinden kaynaklandı.

TMS 29 hariç dönemde 11,2 milyar TL yatırım harcaması yapıldı ve Düzenlemeye Tabi Varlık Tabanı (DVT) 78,1 milyar TL seviyesine yükseldi. Perakende segmentinde regüle piyasa brüt kârı, satış hacmindeki düşüşe rağmen yıllık bazda %9 artışla 5,3 milyar TL’ye çıktı. Serbest piyasa tarafında ise satış hacmi %3 artışla 12,9 TWh’e ulaştı ve brüt kâr 1,5 milyar TL’den 1,7 milyar TL’ye yükseldi. Büyümeye devam eden müşteri çözümleri segmenti, 3Q25 döneminde 3,2 milyar TL faaliyet geliri üretti. Segmentin brüt kârı, PV ve Enerji Verimliliği projelerindeki güçlü performans sayesinde 1,4 milyar TL artışla 5,7 milyar TL’ye çıktı. 30 Eylül 2025 itibarıyla toplam kurulu güneş enerjisi kapasitesi, yıllık bazda %97 artışla 141,6 MWp’ye ulaştı.

Kâr hedefi yükseltildi. Şirketin borçluluk seviyesi artmasına karşın kaldıraç oranlarında iyileşme öngörülüyor. 2024 yıl sonu itibarıyla 44,8 milyar TL olan finansal net borç, 30 Eylül 2025 itibarıyla 52,0 milyar TL’ye çıktı. Müşteri depozitoları ve kiralama yükümlülüklerini içeren ekonomik net borç 65,3 milyar TL’ye yükseldi. Nominal borç artışına rağmen TMS 29 etkisinden arındırılmış Net Finansal Borç / Faaliyet Gelirleri oranı 1,1x’ten 1,0x’e geriledi. Faiz ve vergi sonrası serbest nakit akışı, dokuz aylık 2024 dönemindeki -5,0 milyar TL’lik seviyeden 2,1 milyar TL’lik iyileşmeyle -2,9 milyar TL’ye yükseldi. Dağıtım segmentindeki tarife etkisinin 3,6 milyar TL pozitif katkısı ve yatırım harcamalarının ödeme zamanlamasındaki değişiklikler bu iyileşmede belirleyici oldu.

Enerjisa, 3. çeyrek sonuçları ve yılın geri kalanına ilişkin öngörüleri doğrultusunda 2025 yılı beklentilerini güncelledi. Faaliyet Gelirleri hedefi 52–57 milyar TL aralığında, Yatırımlar hedefi ise 21–24 milyar TL aralığında bırakıldı; ancak Baz alınan Net Kâr beklentisi 5,0–6,0 milyar TL aralığından 7,5 milyar TL’ye yükseltildi. Şirket, bu revizyonu geçici yatırım ertelemeleri ve düşen faiz maliyetleriyle ilişkilendiriyor. Ayrıca TMS29 uygulanan Baz Alınan Net Kâr’ın en az %80’inin dağıtılması yönündeki temettü politikasını sürdürmeye devam edeceklerini belirtti.